2012年的市場風險（三）

2012年的市場風險（三）(27/01/2012)

撰文:梧杞杬
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

筆者在這裡先祝大家龍年投資得心應手，愛股股價步步高昇。

繼續中國2012年的經濟趨勢分析。

樓市泡沫爆破風險

根據中國國家統計局去年十二月的「官方」一手樓價格指數，70大中城市當中有52個錄得價格下跌（相比去年一月價格下跌城市只得4個），而二手樓價格指數也是大同小異。雖然樓市看來並未出現大幅下跌，然而在人民銀行尚未提出放鬆銀根，中少型民企發展商資金嚴重緊拙的情況之下，首兩季或會延續自去年下半年時出現的劈價促銷。購買的人少了，發展商只能推出各種優惠爭奪這一群僅有的買家，遭殃的將會是二手樓市場，亦意味持續多年的樓市泡沫或步入爆破階段。

因有權力交替的不穩定因素，中央或不會放寬限購令（2011年底佛山市政府曾揚言將取消限購令，卻忽然「不了了之」），意味樓價下跌將會持續。在以上的情況下，來年中央或推出一些整頓內地發展商的政策，讓國有發展商（如中國海外等）吞拼一些較少型及陷入財困的中小型民企發展商。

地方政府信貸風險

去年地方政府的總負債達10萬餘億人民幣，型成「中央富地方窮」的問題現象。經濟出口下滑以及限購限價令等使許多地方政府的收入大幅減少（前者影響所得稅稅收，後者則影響賣地收入），同時間推行「十二五」規劃（如基建等）亦須要地方政府先投入大量資金。假如今年的投資額不減，或會有一些地方政府因陷入財困而雖要中央政府出手救助；當只有一兩個地方政府出問題的話問題不大，然而數量越大，對中央政府的壓力則越大。

銀行呆壞帳風險

國內銀行的借貸大多為房地產貸款、企業貸款及地方政府借貸，這是2009年溫家寶的4萬億救市政策的後遺症。2011年下旬爆發溫州企業倒閉潮，筆者相信這只是全國企業信貸問題的冰山一角。隨著全球及中國經濟持續下滑，以及中國經濟轉型，或會激發更多的企業倒閉，對銀行的呆壞帳帶來一定風險。

政局不穩風險

適逢今年是權力交替年份，也是中共首次在此等複雜的政治局勢下交棒（簡單而言，習近平為太子黨／上海幫、李克強則為胡溫偏胡派），2011年中共在維穩方面自然不敢怠慢。然而若明年經濟繼續轉差，不排除有其他勢力企圖興風作浪，為政局增添不穩定因素。內地去年不斷有風聲稱李克強的總理職位或增添變數，更據聞得益者將會是副總理王岐山；有此傳聞相信是李克強因限購令得罪了不少地方勢力，而王岐山則是當時江澤民政權的要員之一。總言之，9名中共政治局常委的名單相信還未完全落實。

下文筆者將會開始歐州與美國的經濟趨勢分析。

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香港有市場壟斷嗎？

香港有市場壟斷嗎？(20/01/2012)

撰文:石傲枝
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

（原文張貼於石傲枝文集）

之前幾篇得到不少讀者回應，其中不乏獨到見解，本人獲益良多。讀者的見解不少都與我本打算討論的題目相關，與其逐一回應，我打算每當我題目涉及相關問題時，再作討論。

今次打算討論的，是市場壟斷問題。

搞清楚何謂市場壟斷

市場壟斷，是指某特定市場有少量的供應者，佔著很大的市場份額的情況，每有市場壟斷情況，壟斷者都會有很強的誘因通過協商，減少彼此競爭，例如限制生產或供應量、聯手抬價、以區域或貨品類別劃分市場，互不干涉。在競爭減少的情況下，貨品價格提升，顧客因而多付。若果顧客多付的，全都轉化為商家的利潤，一正一負若可拉平，整體而言沒有損失，就不需要規管。

但減少競爭的行為，除了利潤轉移外，同時使社會整體生產或供應量，低於最符社會效益的水平，令整體社會出現效益損失，或可說「社會有部分資源沒被好好利用而浪費了」。這部分的整體社會損失，就是為何應支持減少壟斷的最基本原則。

正反兩方理據不清

坊間對是否規管市場壟斷的討論，通常都捉錯用神。一方面，支持規管的，說「市場壟斷是不公平的，剝削中小企業及消費者」云云，但從以上解釋可見，反對壟斷的理據，與什麼「公平」「公義」或「保障消費者」等原則無關，這只是怎樣的市場環境不會浪費社會資源的問題（我一直強調我對社會政策的想法，都離不開商學院的範圍）。

另一方面，反對規管的，尤其不少高呼「自由市場萬歲」的財金商賈，說「規管市場壟斷是違反自由市場原則，不利經濟發展」云云，卻更顯得連基本經濟知識也沒有，邏輯混亂。真正支持市場運作模式者，應因為壟斷情況偏離自由市場運作的模式，致社會效益損失，而支持減少壟斷如加強規管等，而不是反對。

我之前幾篇都有提及，香港市場因為壟斷，結構上難以保持長遠增長。有讀者指出，香港只有少數行業有專營權，因此沒有幾多市場門檻，因此沒有壟斷云云。

哪類壟斷行為最應被規管？

首先，壟斷並非只源於專營權，而通常由政府限制專營權所產生的壟斷情況，都有比社會經濟效益更重要的公眾利益考慮（如由政府單一供應食水），或屬於自然壟斷（傳統例子是供電，但在不少地區已證明供電行業引入競爭的可能），這類專營權，多被視為可被接受的例外。

壟斷也源於其他各種市場門檻。其中部分門檻如「高固定投資成本」、「高技術需求」等，屬正常經濟發展出現的情況，就算產生壟斷，也被視為短期情況，少會被視為問題。但若市場門檻是因現市場主要參與者，通過人為協作手段，以「供應限制」、「割喉減價」等方式產生，則有違市場原則，亦會出現社會資源浪費的情況，因此最應受到規管。

香港不少行業，原則上雖然自由進入，但實際上往往面對各種人為壟斷情況，貨源供應被限制，定價不自由，部分市場被限制進入，甚至被限制租用店鋪等，若果不作規管，只會出現社會資源浪費，整體經濟損失。下次我會以現實例子解釋一下。

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2012年的市場風險（二）

2012年的市場風險（二）(31/01/2012)

撰文:梧杞杬
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

俄羅斯：政局或比經濟不穩

俄羅斯是「金磚四國」之中唯一的能源淨出口國，亦是四國之中表現最平均的經濟－－2011年第三季GDP季度增長為0.2%（按年增長4.8%，只比外界預期的5%稍低）、10月的淨出口數字達169億美元、11月CPI按月上升0.4%（按年增長6.8%）、失業率為6.3%（比09年3月的9.2%下跌約3成），惟11月的工業生產按年增長只有3.9%，為兩年來最低。

俄羅斯其實靠能源出口支撐經濟（能源與礦產佔其出口量達80%以上，也佔國家稅收的6成），主要貿易伙伴為歐盟、中國及烏克蘭。在前兩者的經濟情況來年下滑的情況下，俄羅斯的經濟應會跟著轉差；能源出口國的最大缺點是受顧客的經濟狀況制肘，能源價格若因大國陷入經濟衰退而下滑，其財政與貨幣將會首當其衝（除非中東北非爆發能源危機）。

俄羅斯股市去年全年下跌19.8％（走勢與歐洲股市基本相同），唯獨盧布全年只下跌4%，是「金磚四國」之中較好的。

最令筆者擔心的是俄羅斯的政局－－貪污嚴重、政策風險高，以致近期最大黨大選失利，意味著普梅兩人的雙簧來年也許唱不響；若經濟下滑，政府或要推出財政擴張措施穩定經濟（或收買人心）。

中國：內憂外患情況嚴重

（因香港經濟及股市極受中國影響的關係，故筆者亦會著墨最多）

以往中共的口術極不可信，但當這次胡說「來年經濟複雜程度更勝去年」，溫說「要提振股市」時，筆者是相信的，因中國的經濟惡化情況已從出口（2011年全年貿易順差比上年大幅收窄14.5%）及GDP增長中反映出來（按年增長從第一季的9.7%下滑至第三季的9.1%，依全球的趨勢來看明年或會繼續下滑）。人民銀行預期2011年M2貨幣年增長為16%，而11年全年通漲率為5.4%，遠比官方年初預期的4%為高。

中國是全球最大的出口國之一，然而主要出口低增值的輕工業產品（故有｢世界工廠｣之劣稱），所以當主要貿易伙伴（特別是歐洲）因經濟下滑而減少訂單時，中國的經濟自然大受影響。雖然中共揚言｢十二五｣計劃當中要扶植高科技產業（和刺激內需），但當中國貧窮人口達1.5億時，過快的經濟轉型或會形成嚴重的人口淘汰問題－－因中國無論是勞工法或福利制度都比西方落後太多，如貧窮人口被淘汰甚至逼入絕路，或會形成不下於｢阿拉伯之春｣的反政府示威。

中國還有其他非常嚴重的問題－－樓市泡沫爆破、地方政府財政、銀行呆壞帳及政局不穩，惟篇幅所限，只能在下章再談。

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「滴漏失效」引致社會不公

「滴漏失效」引致社會不公(06/01/2012)

撰文:石傲枝
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

（原文張貼於石傲枝文集）

同文梧杞杬一直發揮其在投資市場的功力，詳談投資市場大勢，我雖老喊著自己不是理想主義者，卻都在談什麼「公義」、「快樂」等嚇唬人的題目，心中有愧，關於「GDP主義」的討論，說了兩篇，本來打算就此作罷。但上一篇，有讀者留言頗有意思，也有老友轉載文章至社交網站，引來發人深思的討論，因此決定再談此題，也順道回應相關的討論。

首先我得說明，我並不認為經濟不應增長，我提出的是GDP增長雖重要但只是其中一環，隨社會的經濟規模成熟，其重要性及實際保持社會長期發展的效果更低。此外，我並不仇富，我若果實在有仇什麼的意思，恐怕我只是仇（或愁）現時幾乎獨以GDP為尊的制度不利香港長遠發展而已。

「滴漏效應」還是「一廂情願」？

有讀者回應說，整體社會GDP增長，才可以把餅造大，大家才能一起吃多一點。這說法類同「滴漏效應」。簡而言之，即是「先讓少數人富起來」，整體經濟增長了，最終整體受惠。理論上這是正確的，有非政府機構（例如本人長期支持的樂施會）就是鼓勵通過貿易等經濟活動達至脫貧目標。

但在現實世界中，少數富起來的人（或曰既得利益者），往往利用其經濟及政治影響力，左右經濟政策及操控市場運作，令市場更趨壟斷，經濟利益不但不會通過正常市場運作「滴漏」出來，反而更趨集中於他們手上。除非政府有足夠支持力量去抗衡這些影響力，否則「滴漏效應」的說法恐怕只是「既得利益者」放在你面前的紅蘿蔔。

香港就是「滴漏失效」的最佳例證，過去二十年香港經濟基本保持增長，若真有所謂「滴漏效應」，各階層就算受惠程度不同，但亦理應同時增長。不過數據顯示，香港的貧窮率由1991年的14.5%增加至去年的17.8%，高收入人士的收入中位數比十年前增加的同時，低收入人士收入中位數卻由10,000減至9,000。

當滴漏失效時，雖然餅是造大了，但在分配不公的制度下，既有利益者分到的更多，其他人分到的，不論比例上及實際上也比之前更少。這樣的經濟增長，到底有何意義，是否有利長遠發展？

「貧富懸殊」及「社會不公」是「經濟增長」的必然結果

最令我大惑不解的是，有人會支持「社會不公是經濟增長的必然結果，為了經濟增長，這是不能避免的」這說法。

觀乎世界各地經濟規模，社會不公及經濟增長的關係似乎並非那麼必然。反過來說，正如上一篇提到，有證據顯示，社會越不公經濟越難以長期增長。

此外，任何社會發展方向，大概都必以整體社會都有所受惠，方為長遠可行之策。若有一種發展模式，其「必然」結果是「社會不公」及「貧富懸殊」，我倒想反問，支持者還有什麼原因支持這種「必然有不少人受苦」的發展模式？

多元社會發展才是長久之策

社會及市場發展並非只有經濟增長一途，例如投放資源改善環境，加強醫療保障，重整市場制度讓市場更開放讓更多類型產業得以生存，發展科技取代人手減低工時等，都是讓社會長遠受惠，令市場具長期投資價值，卻不會直接反映在GDP的發展方向。GDP主義者何苦只獨著眼GDP這一個數值？

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2012年的市場風險

2012年的市場風險(30/12/2011)

撰文:梧杞杬
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

整體而言，今年是市場的突破年，因股市終於走出去年的大型上落市；可惜的是很多人因錯誤認為全球市場會因美國經濟復甦向上而虧錢。時至現在，美國經濟並未真正復甦，它只是比歐州和其他國家好而已。

明年經濟不容樂觀

踏入2012年，美國經濟數據再次出現｢疑似復甦｣跡象，亦有人開始撰寫文章指明年市場也許會再｢先抑後揚｣。筆者不敢作此結論－－全球經濟根本問題依舊存在，而明年可能出現的問題卻比今年多，經濟狀況不容樂觀。政治經濟影響所有市場的基本趨勢依然成立。

明年可能浮現的風險包豁：「金磚四國」、歐債、美國雙赤及樓市、能源及若干地緣政治危機等。

印度：或有滯漲風險

雖然印度各經濟指標（如工業生產，GDP等）於第二季開始滑落（特別是GDP年增長由Q1的8.3%回落至Q3的6.9%），卻只能減慢11月批發價指數WPI（年增長9.1%）和消費價格指數（8.4%）的上升趨勢。印度股市年初至今下跌20%，同時間盧比亦下跌18%。穀麥價格等11月雖稍有回落（留意肉類價格持續上升），但若能源價格明年仍居高不下（印進是能源進口經濟，主要為石油與煤炭），嚴重貿赤將會繼續影響通漲民生。

在以上趨勢下，明年印度央行將無可避免減息（本月16日央行維持利率不變），但現屆政府無力推出刺激經濟措施（政策阻撓的情況甚為嚴重）或會支持盧比繼續下滑（弱貨幣是否有利出口則須晰目以待），變相支撐現時的高通漲環境，慢慢提升滯漲的風險。

巴西：國民信貸風險增

巴西央行估計直至今年10月國民的償債率（debt-service ratio）為22％；留意2007年美國次按危機爆發前其國民償債率是14%，換言之巴西國民的信貸風險比當年的美國更嚴重。以往巴西依靠強勁經濟增長支撐，然而今年第3季的GDP季增長為零（年增長為2.2%，自09年金融海嘯以來最低），12月央行亦估計今年通漲年增長將達6.5%，也是近年高位。

巴西是出口型經濟，主要貿易伙伴為歐美及南美等國。如歐美明年經濟未能復甦的話，或會變成貿赤。經濟狀況若繼續下滑亦會使明年GDP出現負增長，雖可某程度上舒緩通漲或有利出口（留意自七月起該國淨出口數字一直惡化），但呆壞帳風險增加，或為銀行體系帶來一連串問題。

首位女總統羅瑟夫上台後因應狀況推出一系列的刺激經濟方案（包括減稅、減息及放寬借貸條件。央行明年起亦可能減息刺激經濟），但效果未見，巴西貨幣Real兌美金於半年間下跌18%（全年下跌12%），其股市年初至今亦下跌18%。

下文繼續分享筆者對俄羅斯及中國經濟趨勢的看法。

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香港人，您快樂嗎？

香港人，您快樂嗎？(23/12/2011)

撰文:石傲枝
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

（原文張貼於石傲枝文集）

早前我與一位左翼的朋友，一起出席了香港某大型基建的焦點小組諮詢，基建機構的代表提出：「為了保持香港經濟增長，我們需要興建這基建項目。」至此，我跟該朋友同聲反對：「經濟不一定要增長。」

單憑經濟增長 便能發展下去？

朋友說的，大概是指香港乾脆不用再發展下去，保持現狀大家知足常樂則可。我不是理想主義者，我覺得香港還是要發展的，但發展，卻不能只再是「經濟增長」。

香港政府及香港市民，每說到「發展香港」，總自動將之等同為「經濟增長」或「GDP增長」。上一篇，我指出GDP這個指標，只反映一個地區生產活動的總量，但這些生產活動，包含一切「好」或「壞」的活動，對一個社會是否真的「發展」起來，很成疑問。

有讀者留言指，GDP與資產投資回報通常都有相當高的關連性，因此GDP是個重要數據。我不否認GDP是重要的數據，它不但與投資回報相關，更與國民的生活質素相關。據《經濟學人》去年11月的一篇報道，當一個地區人均國內生產總值低於每年15,000美元的話，數值提高會令國民更快樂。但當超過這水平之後，繼續提高，也不會令國民快樂幾多。去年香港人均GDP約為30,000美元，多年來穩定地擠身世界首十位之內，早已超越研究所指的水平，若香港繼續以「經濟增長」為發展目標，是否仍有意義？

香港與非洲赤貧國家不相伯仲

此外，香港的GDP位列世界之首的同時，香港貧富懸殊嚴重，堅尼系數高踞世界首二十名，與多個非洲赤貧國家不相伯仲。另外香港空氣質素位列全球倒數第八，而香港只有僅多於一半人滿意香港教育質素，在世界排98位。整體而言，香港人的快樂指數只在全球排84位，屬中下游位置。多年來香港的「經濟增長」的努力，到底把香港發展成怎樣的一個城市？

或者我可以想，作為冷血的投資者，香港人民生活質素我不想管，我只關心在香港的投資回報是否可觀。既然GDP與投資回報有正面關係，我還需要考慮GDP以外的其他什麼快樂、環保、人文社會等因素嗎？

答案是需要。

據IMF今年4月一份報告，一個地區社會越不公，這地區能保持長期經濟增長的機會越低；此外，外國機構亦指出，香港的空氣污染亦已打擊外國機構投資香港的意欲以及增加派員到港的難度。這已不是人文質素的問題，而直接是香港投資環境的問題了。

不能漠視人文社會因素

而且，我們真的只是冷血的投資者，對香港每況愈下的人民生活質素真的無動於衷嗎？

中國開放後好一段時間，一度以地方GDP增長來作為地方官員升遷考量，結果各種粗放高污染的生產，一眾肥了官商苦了人民的「政績工程」無日無之，結果各種社會問題近年陸續浮現。至最近，中國政府終於改變這種以GDP作升遷考慮的政策，加入發展質量，以及人民生活水平等因素，作為地方官員的考核標準。

當連中國政府也意識到GDP作為發展目標的不足時，香港政府以及香港市民幾時才明白，香港要「發展」，不能再單靠「經濟增長」？

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財經演員的謬論

財經演員的謬論 (16/12/2011)

撰文:梧杞杬
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

在跌市之時，財經演員常告訴散戶：「散戶玩股票最緊要有holding power。｣

為何一定要入市？

荒謬！Holding power只是自欺欺人的謊話而已。如您買入一隻股票後它不升反跌，您要不就別理會這種波幅；如您心感不安的話，問題很明顯出自您身上，因為進場時機把握錯了。您要問自己錯在哪，但問題亦要問得對：｢為什麼股票下跌時您非買入不可？為什麼不沽或索性不玩？｣

筆者認為Buy and Hold策略的問題在於，投資者只聚焦於股票的「價值」，而忽略進場／離場時機的重要性。舉例，2003年巴菲特以每股1.6至1.7元買入中石油（00857）；2007年中旬以每股12至13元沽出。太多人都聚焦於他這項投資賺了多少億，或誤以為他離場得太早，筆者認為其實他對進場／離場時機的拿捏異常精準。他離場後中石油還升至19元多的歷史高位，然而至今股價還在他的沽出價之下。

胡亂沽空小心成大鱷點心

其實在證券行開設沽空戶口不比開設證券戶口複雜（但沽空孖展利息不低），雖然現階段借貨沽空在香港並未普及，但港交所（00388）聲稱明年將會研究中央股票借貨機制（外頭太多人等著教你如何沽空，這些幼稚園basics不在此贅）。當然您也不能太天真，懂得沽空亦不等於必勝，須留意的還是市場因素。

不過，跌市中不斷有朋友問筆者沽空時須要留意的事宜，而筆者亦有理由相信，最近每逢反彈均凶狠異常，或多或少都是為了挾死這些最近掘起的｢沽空友｣。量你懂得沽空又如何？大鱷挾上也挾下，它們食鹽比你食米多。

先要搞懂市場大方向

趁勢的基本運用其實很簡單，就是｢升就買入，跌就沽出／沽空｣而已。這些阿媽是女人的道理，最簡單卻往往最難參透。在決定投資前，您得搞清楚市況是升是跌還是沒方向？您先得了解現階段市場處於什麼位置，然後才運用分析，制定進場／離場條件與時機，甚至決定不玩。

筆者認為趁勢比Buy and Hold的好處在於，您不須要承受太大的心理壓力。在升市時的操作與日常無異，在跌市時卻沒有｢撈底不成變坐艇｣的壓力。

財經演員永遠不會告訴老散「摸頂」與「撈底」其實都是高風險與高技術的操作（當然利潤亦最可觀）。趁勢的trade-off是您將失去獲得最大利潤的機會，因為趁勢者只順勢而行，除非對轉逆點非常有自信，否則不會貿然變成contrarian（這是投機而非趁勢的範籌）。強如索羅斯也經常因為錯估頂底而虧錢，更何況是普通老散？

筆者從下篇文章起將與大家分享趁勢的應用，首先應用於明年的宏觀經濟走勢。

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經濟發展所謂何事？

經濟發展所謂何事？(09/12/2011)

撰文:石傲枝
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

（原文張貼於石傲枝文集）

之前兩篇，其中提到一點公義之類的題材，或令人以為我是個社運人士。其實什麼社會公義、平等人權的，我一點都不懂。我多年所學所做的，轉來轉去都離不開商學院的範圍：商務分析、財務及金融，曾是證監持牌人，現在教授商業法律。我一直感興趣的，都是怎樣的商業及投資環境長遠對投資者有利，以及一般人對投資市場的誤解的問題。

自命「經濟城市」 無奈似懂非懂

香港自命「經濟城市」，港人總覺得對「市場自由，經濟增長」了然於胸，但每每以此作支持或反對所有政經政策的理據時，卻都顯得似懂非懂，卻都視它為無需討論的金科玉律。

前兩篇我說的，就是「市場自由」的問題。第一篇我提及在現行公司及個人責任有限制度，以及衍生工具系統，無可避免地增加了市場風險的問題；第二篇我提及政金交纏下的政策傾斜令完全自由市場只能存在於理論中，現實世界中的市場充斥壟斷，及不公平的交易優勢的問題。這些問題令甚多港人高呼的「市場自由萬歲」，或「不要干預市場，不要監管」的要求，都顯得像癡人說夢般脫離現實。奈何，接受這些說法的，卻大有人在。

生產總值包含好壞

今天我談一下香港人口中常掛著的「經濟增長」，即所謂國內生產總值（GDP）的增長。香港人對「經濟增長」的信仰，也大概到了神聖不可侵犯的地步。每有人用上「經濟增長」作理據，好像所有行動都變得合理，支持者立刻湧現。到底經濟增長，所指何物？

對此我引用羅伯特．甘迺迪的名句：

「（國內）生產總值，包含了空氣污染、香煙廣告以及因公路傷亡而忙碌的救護車。它包含我們防盜賊用的門鎖，包括為罪犯而建的監獄，也包括破壞森林和湖泊的工作。它包括核武，抱括打壓暴動的警備，也包括為促銷玩具而鼓吹暴力的電視節目。

但是，它卻不包括我們孩子的健康、他們教育的質素或他們遊玩的歡樂。它不計算工業安全，也不計算社會治安。它不反映美麗的詩歌、美滿的家庭、公眾討論的智慧與官員的誠信。它更不可能衡量我們的智力、勇氣、智慧及學習能力，也不能測量我們對他人及社會的愛心。總而言之，它包括一切——就是不包括對人生有價值的事物。」

生產總值，基本上只計算所有生產活動的總和，如甘迺迪所言，這數值也包括一切「壞」的生產活動。生產總值增長，極其量只代表社會經濟活動增加了，活動本身不一定有利社會發展，其中的負面影響更未必反映在數據內。這樣的「經濟增長」有何意義？為何香港人仍對GDP主義這麼迷戀？

下次繼續討論經濟增長的問題。

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向索羅斯學習心理戰

向索羅斯學習心理戰(02/12/2011)

撰文:梧杞杬
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

老散投資致命傷有很多，除｢亂炒消息｣外，另外就是｢心理質素差｣（老散稱之為｢運氣差｣）。然而他們不了解的是：心理質素對投資者於市場上一決勝負時有關鍵性的影響；上文提及，心理質素亦是趁勢之精粹所在。

所謂｢工欲善其事，必先利其器｣，老散想學懂心理調節，須向真正的大師學習（不是電視的財經演員）。索羅斯堪稱投資界翹楚，筆者不敢自稱他的粉絲，但他撰寫的《金融煉金術》（The Alchemy of Finance，可於圖書館借閱；以下簡稱《金》）筆者起碼讀過十次。此書富有啟發性（筆者認為索羅斯本身也是一位Trend Follower），在此與大家分享一下老散與索羅斯於投資心理上的分別。

在這裡跌倒並不須要在同一地方起身

投資市場沒有長勝將軍，索羅斯在《金》亦曾提及，自93年打敗英倫銀行後，賺到的十億美金於往後幾年間輸掉不少；當然，他有在其他範籌（如股票債券等）贏錢。這一點很重要，因為索羅斯的經驗告訴您，在這裡跌倒並不須要在同一地方起身。老散因不願面對某股票虧錢而拒絕止損，寧願｢磨爛蓆｣等該股返家鄉，結果往往越輸越多。

留得青山在 哪怕無柴燒

索羅斯在《金》中有一句名言：｢You live to fight another day（你要為明天的戰鬥而活著）｣。勝敗乃兵家常事，無論背後甚麼原因，如果這次投資錯了就是錯了，該做的是立刻止損，離場重新部署。旁觀者清，但老散虧錢時缺乏冷靜，或不願面對錯誤虧損，則成當局者迷。虧損十巴仙雖是短痛但可輕易追回；如因為鬥氣而磨爛蓆，變成長痛（如損失五十巴仙）要追回就很難了。

要相信自己經常會犯錯

索羅斯憑他對宏觀經濟的獨到見解在市場上呼風喚雨，但他承認自己亦會經常犯錯，所以經常要糾正錯誤行為，亦因此而虧錢。他說：｢每當我看錯市或入錯市時須要承受不必要的風險，所以我得糾正自己的錯誤，虧錢亦很正常，只要其他地方贏的比虧的多就可。｣老散入錯市時不單不願承認自己犯錯，更因為僥倖心作祟而不肯糾正，結果又是悲劇收場。

心理質素是趁勢的精粹所在，原因在於：您必先要了解自己是什麼樣的人，有著何等的心理質素，才懂得如何面對輸贏。道理和未學打先學捱打一樣，在學贏前您必先要學如何輸。人犯錯很正常，但須要誠實面對自己的不足，才能糾正改進。否則，縱然讓您學到了趁勢的投資技巧，缺乏心理質素亦只會讓你繼續輸下去。

Past articles by 梧杞杬:

1) ｢炒消息｣乃散戶致命傷(18/11/2011)

2) Follow me, follow trend(04/11/2011)

公義何存

公義何存(25/11/2011)

撰文:石傲枝
欄名:枝梧以對（刊登於經濟日報網站 http://hket.com）

佔領華爾街行動發起至今近兩個月，香港方面亦有群眾響應，有人發起了「佔領中環」行動，至今月餘。可是，香港的行動似乎一直也沒有清楚的焦點，他們投訴商業機構以利潤為目標，提出推翻資本主義，在中環以物易物，分享物資，說是資本主義外的制度。這些似乎都太過脫離中環實在面對的問題。

認清何謂資本主義

資本主義的其中一個重要基石是私有產權的確立，及接受人類追求最佳的本性(或曰貪欲)，設立產權自由交易的制度，以達至每個人的最高利益。若說要推翻資本主義，其實即是推翻私有產權的制度，及要求所有人摒棄私欲。歷史上這做法出現過——共產主義提出的就是這點。結果是怎樣，大家都應該清楚。

現時世界及投資市場面對的問題，並非私有產權制的問題，而是在現實環境中，自由市場制度被扭曲。巨型資本機構，一方面在掌握市場資訊上有絕對優勢，甚至根本是市場資訊的提供/製造者，另一方面他們所通過自己的龐大資本，實實在在都在左右甚至操控市場價格，而且他們在明在暗聯合起來，由彼此競爭的關係變成聯手操控的關係，削弱市場競爭。在巨型資本家的影響下，所謂資訊透明，公平競爭的市場假設通通不成立，財富越趨極化，導至社會不穩。

巨企聯手造成社會不公

這些都是無可避免的自由市場「必然之惡」。現實中，本可通過政策或政府力量去修正或起碼作出一點補償，但當巨型資本機構在市場以外，也發揮他們政治上的影響力，令市場規則的設定，都向他們的利益傾斜的話，甚至出現一些市場本無可接受的風險的話 (如美國的次按)，那就真的無可挽救了。

美國有人提出「佔領華爾街」應該改為「佔領華盛頓」——把茅頭指向制定金融機構監管制度的政府，他們知道改革政策以及打擊政金聯繫方為出路。香港「佔領中環」人士，雖未能指出問題成因為何，建議亦有點脫離現實，但總算見到問題所在。

別再相信失效市場

作為投資者，就算覺得「公義」、「公平」、「人性」這等理想太高太遠，實也應該為自己投資所面對的風險著想，不再盲目相信早已失效的市場力量，思考一下現制度政金交纒的市場失衡，會否在下一浪中把你的投資衝散血本無歸。

因此當下次有人向政府高呼抗議時，你不應該再冷眼旁觀，而應該了解一下現時市場如何失衡，更應與以支持——現在就應該到中環那裡去支持一下「佔領中環」運動。

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1) 由霸菱的利森說起(11/11/2011)